二、“投资-消费”平衡问题：促消费政策进一步扩围发力

1-5月，固定资产投资累计同比增长6.2%，而社零总额累计同比仅为-1.5%，投资和消费呈现结构性失衡。考虑到近年来消费对经济增长的贡献率高达60%左右，政策层面还需进一步发力推动居民消费尽快破局。

基建投资较快增长，带动投资托底经济。前五个月，在多方政策支持下，基建投资累计同比达到8.2%，一定程度对冲了房地产投资的低迷表现，支撑固定资产投资较快增长。

具体来看，项目层面，“十四五”规划102项重大工程正在推进实施，并且新开工一批水利、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目；资金层面，地方专项债发行和使用进度明显提速，截至6月底，已下达的3.45万亿专项债基本发行完毕，8月底前要求基本使用完毕，支持范围扩大到新型基础设施等。

金融层面，6月底国常会要求运用政策性开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿，补充重大项目资本金，缓解地方政府财政压力。此外，前期确定发行的航空债券、铁路建设债券等，也将对稳投资起到重要作用。在项目、资金以及政策的协同支持下，预计下半年基建投资有望保持较快增长。

居民消费恢复缓慢，政策层面还需扩围加力。相比投资端，居民消费复苏节奏明显缓慢。5月社零总额同比降幅收窄至6.7%，其中商品零售仍处低位，餐饮收入改善有限。正如笔者在文章《复苏消费，需打破两大“负向循环”》（FT中文网，20220622）中所说，“企业困难—就业恶化—收入放缓—消费低迷”和“预期转弱—居民去杠杆—消费低迷”两大负向循环已成为制约当前居民消费的重要因素。

5月底国务院“稳住经济一揽子政策”中着重提及“稳定增加汽车、家电等大宗消费”，国常会提出“阶段性减征部分乘用车购置税600亿元”，各地方也在积极出台各类促消费措施。6月份，乘用车零售同比大幅反弹至27%，反映促汽车消费的政策效果立竿见影。鉴于消费恢复对于稳经济的关键作用，政策上除减征乘用车购置税外，还需要进一步出台拉动消费增长的“真金白银”措施。

如果全国层面发放消费券、推进家电下乡和以旧换新等，对推动投资与消费平衡发展非常重要。一方面，利用专项财政资金或者发行特别国债，在全国层面发行消费券，通过“中央财政+地方补贴+企业折扣”组合模式，放大杠杆效应；另一方面，积极推进家电下乡和以旧换新、电商进农村等重点项目，为消费扩容升级提供新动力；此外，地方政府可与平台企业合作打造“企业网购节”“农村丰收节”，与发放消费券等相结合，促进生产和消费高效衔接。